【原油】美油基本面偏弱，关注跨市套利机会

摘要：

上一周受飓风Florence影响，国际原油价格尤其是WTI的波动出现了明显上升，周二主力合约被拉升至71.26美元，当日收涨3.52%。周四亚市尾盘，IEA 9月的月报显示OPEC 8月大幅增产45万桶/日，此外伊朗出口下滑节奏低于市场预期，盘中原油快速跳水，周五原油再度冲高回落，当周收涨1.65%。

我们认为，在飓风因素扰动过后，市场关注点将再度回归全球油市供需格局，主要焦点在三个方面：一是11月前，伊朗原油出口将再度面临快速下滑的风险；其次，美国炼厂开工率仍处于历史高位，EIA数据显示成品油库存尤其是馏分油库存连续大幅增加，随着需求旺季进入尾声，如果出口不能弥补国内消费下滑，那么炼厂开工率是否还能保持高位值得我们推敲。最后OPEC+产能释放节奏，尤其是沙特的产量仍将是左右油价的关键因素。从近期盘面的交投情况看，单边策略上具有高度的不确定性，我们建议继续逢低做多B-W差价组合。

油价受飓风影响一度快速上行，短期扰动因素或已结束

根据EIA的数据，东海岸所在的PADD1地区进口量为90.4万桶/日，出口量为零，是原油净进口地区，我们估计飓风来临前东海岸几个重要港口或因风浪因素提前关闭，造成部分油轮无法靠港，原油价格或存在上行风险，实际的船运数据也验证了我们的判断，原定于美国东部或东北部港口卸载的2艘装载原油的油轮、9艘装载汽油的油轮均进行了航线改道或是持续处于漂浮等待状态，但随着飓风过境，东海岸的港口将逐步开放，对原油进口的影响将逐步消退，据今日彭博的消息南卡罗纳周靠近海岸的乔治敦港已重新开放。从美国国家飓风中心的数据看，目前Florence已减弱为热带风暴，目前正以10英里每小时的速度向北移动，从降雨预测看，对费城几个较大的炼厂影响有限。

市场关注点将再度回归全球油市供需格局

根据OPEC9月的月报，伊朗原油产量下滑15万桶，但利比亚增产25.6万桶，完全抵消了伊朗的产量下滑，此外伊拉克和尼日利亚、沙特也分别增产9万桶、7.4万桶、3.8万桶，使得OPEC全体增产约27.8万桶。IEA的月报中披露的OPEC产量则与稍早前彭博的调查数据一致，数据显示OPEC8月增产45万桶至近9个月的高点。俄罗斯方面，8月的产量与7月持平，根据调查数据9月的产量将大概率维持在7-8月份的水平附近。

值得我们关注的是，IEA和OPEC的月报均显示7月OECD石油产品总库存增加约800万桶，其中成品油和原油库存出现了分化，原油库存降低830万桶但成品油库存却增加1600万桶，更高频的数据显示8月全球原油延续7月的趋势—原油库存降低但成品油库存大幅增加月1160万桶。从美国地区看，成品油累库速度更加明显，周度数据显示成品油库存已超去年同期水平，也高于5年均值水平，其中馏分油的增产量明显。于此同时，美国炼厂开工水平仍处于过去5年的历史高位，从历史数据看，进入9月后炼厂开工会出现明显下滑，今年进入9月后美炼厂产能利用率继续反季节上升。今年年初以来美国经济增长带来的柴油需求的旺盛使得柴油库存快速下滑，柴油及馏分油裂解价差维持高位是炼厂保持高开工率的直接原因。但我们看到今年进入7月以后，包含馏分油在内的石油产品库存出现了快速的上升，但国内下游的需求依然保持平稳，再看出口数据则是出现了小幅下滑的局面，这反映了美国外的其他地区并没有能力消化美国不断增产的成品油。按照现在库欣对休斯顿的贴水，库欣的WTI向美湾运的动力仍然不足，我们认为后期库欣地区将面临累库压力，NYMEX WTI将面临向下的压力。

另一方面，随着11月的临近，我们预计美国对伊朗制裁的问题将会再次成为市场炒作的焦点。虽然现在各家机构对8月原油出口量的跟踪测算各有差别，其中的分歧也并不小，不同的监测数据也成为近期多空双方各自的筹码。但有一点市场或是在纷争中逐步达成了共识，即次轮美国的制裁对伊朗原油出口的实际影响或堪比上一轮制裁，11月后可能有120-150万桶/日的伊朗原油将面临出口受限。根据Argus统计的数据，8月亚太地区仍有115万桶/日的进口量，欧洲有52万桶/日的进口量，按照制前期伊朗230万桶/日的出口量看，到8月底为止实际减少的出口量低于60万桶，那么后期OPEC+以何种节奏释放产能弥补伊朗出口的减少将是左右油价走势的关键因素。

策略上，我们建议继续关注做多BW差价的机会，在锁定汇率风险的情况下，可以考虑逢低做多INE-WTI差价机会。

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