【原油】美国页岩油产量或于今年四季度开始放缓

随着美国页岩油开采技术日益成熟，美国本土原油产量大幅上涨，根据EIA的周度数据，全美原油产量在过去的两周维持在1100万桶/日的水平， 而目前炼油能力较为集中的美湾及中西部地区的炼厂仍以加工中质、重质原油为主，除了满足本地炼厂的部分需求外，大量过剩的轻质原油开始向欧洲及亚太地区出口，根据美国能源信息署上周六公布的数据，美国6月原油出口增至220万桶/日，创历史新高。美国原油产量不仅影响着本土原油价格，还通过贸易套利影响着全球原油供应格局，是调节全球原油供应的重要变量，因此我们有必要加以关注。

在目前美国内陆在七大页岩油产区中，位于美国德克萨斯州及新墨西哥州东南角的二叠纪盆地（Permian）由于得天独厚的地质条件及区位优势产量迅速增长，根据EIA在DPR中的预测，至2018年9月该地区的产量将达到342万桶/日，结合主要产油商的财报我们可以得知，在目前油价足以覆盖井口盈亏成本的情况下，产油商仍然有继续增产的兴趣，但与此同时，该地区管道外输的物流瓶颈问题逐步显现，物流瓶颈导致的直接问题是该产区的基准价格WTI Midland对WTI另外两个集散地的基准价WTI Cushing和WTI MEH大幅贴水，今年内Midland对MEH的贴水一度达到20美元附近，在有限的运力下，出现了产量越高贴水越深的情况，产油商无法从高油价中获益，为了锁定生产利润，部分产油商积极利用CME的Argus与NYMEX WTI差价的掉期合约进行对冲，继续扩大生产规模。

二叠纪盆地的管道目前基本满负荷运行，这意味着需要当地炼厂进行消化或者需要产油商寻找其他运输方式，包括通过火车和卡车输送原油，否则如果保持当前产量增速不变的话，该地区将出现大幅累库风险。以下我们分别从炼厂产能和外输能力两个角度进行探究。基于EIA的能源地图及炼厂报告以及IEA的月度报告，当前的midland周围6个炼厂的总需求约为67万桶/日，其中对于轻质原油的需求约为40-50万桶/日，从炼厂产能扩张计划看，至2019年底并无新增产能。

从管道建设情况及扩张计划看，尽管MidlandSealy,BridgeTex和PermianExpress3 三条管道的运输能力有所扩张,但是在今年页岩油产量将大幅增长的预期下,目前这些管道运输能力的扩充可能依然会面临压力。截至2018年上半年，Permian地区约有258万桶/日的管道外输能力，至三季度末扩张至2018年底将扩张至338万桶/日，至2019年三季度前无新增扩容计划。此前原定于2019Q4和2020Q1投产的Magellan和South Texas Gateway因缺乏足够的产油商的签约兴趣而被迫取消，另有两个管道项目Jupiter及Midland/Nederland的管道项目可能因为同样的原因面临被取消的风险，至2020年初，二叠纪将有560万桶左右的管道外输能力。从铁路运输方面看，火车运能大约在30万桶/天的水平，成本约为8美元/桶，但根据普氏的报告，这30万桶的火车运力中有相当一部分是用来运送压裂砂。公路运输受制于卡车司机短缺问题，短期车队已处于满负荷状态，市场上油罐车需求旺盛，运营车队趁势纷纷提价，目前由permian运往湾区的运费高达17-20美元/桶。总体看来，二叠纪盆地在今年9月后，将有约300-310万桶/日的原油外输需求，如果该地区仍以每月5-6万桶的速度增产的话，所有外输管道将在2019年初被填满，我们认为在2018年内，页岩油生产商或放慢二叠纪的新井开发速度或选择推迟完井，整个二叠纪盆地产量增速将有所放缓，部分生产或将转移至北部bakken地区。 

EIA在今年8月份的短期能源展望中预测，美国的原油产量在2018年为平均每天1,070万桶，在2019年为平均每天1,170万桶，新增的这100万桶/日的产量将主要由页岩油贡献。从今年上半年1038万桶/日的产量水平看，要达到EIA的预测水平，2018下半年需要维持1101万桶/日的平均产量。从这个角度看，下半年全美产量增速也将放缓。

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