【原油】油价走势的关键在于OPEC产能释放节奏

2018-07-10 08:48:58 admin 21

全球多地供应短缺支撑油价

近期,油价易涨难跌,全球多个地区供应下滑为油市带来支撑。短期看,利比亚和加拿大有70-80万桶的供应中断。近期利比亚由于武装动乱,东部几个重要的港口的储罐损毁,其中5个港口均已经停止出口原油,受储罐损毁影响,利比亚阿拉伯海湾石油公司已停止生产。根据OPEC月报,今年5月份,利比亚的日产量为95万桶,而7月初根据利比亚石油公司的消息称,全国产量已下滑至52.7万桶/日。加拿大方面,6月底全球最大的砂油加工厂Syncrude因变压器爆炸引发供电中断,将重质油转化为轻质油的装置因此停产,虽然目前供电已经恢复,但该公司仍然在对装置进行检修,预计将于7月底才能恢复生产,影响的产量约为36万桶/日。

除了上述的两国供应出现明显的短期供应下滑外,从中期看,委内瑞拉、安格拉由于投资不足产量持续下滑;伊朗受美国制裁,中期或将有百万桶级别的出口量受影响。

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由于委内瑞拉、安格拉产量快速下滑,参与减产的OPEC成员国减产执行率在2017年下半年以来快速上升,2018年5月已达158%。委内瑞拉方面,通胀、债务高企导致经济状况恶化,投资严重不足严重影响了石油的生产。在去年8月美国令禁止委内瑞拉的债券在美国交易,使得委内瑞拉无法在国际市场获得融资,而在今年5月委内瑞拉大选后,美国政府又签署新的行政命令,特朗普又禁止美国公民和机构交易委内瑞拉政府和国有石油公司在美国市场之外的债券,又进一步切断了委内瑞拉的现金流。根据IEA的预测,至2019年二季度,委内瑞拉石油产量将进一步下滑至80万桶/日。安哥拉以前是非洲最大的原油生产国,但由于近海投资不足导致油田的产量急剧下降,产量下降的幅度几乎是该国与欧佩克其他成员国达成的协议承诺的三倍。

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2011年末开始实施的与伊朗核活动有关的制裁导致伊朗产量和出口量急剧下降,伊朗实际出口量减少了近150万桶/日。虽然此次欧洲未参与对伊朗制裁,但近期美国正在要求欧洲及日本等盟国11月之后全面终止进口伊朗石油,此前欧洲一些主要炼厂包括意大利的埃尼和Saras、法国、希腊的海伦和西班牙的RePSOL和CEPSA已准备在美国制裁伊朗前停止向伊朗购买原油。但美国近期声称会考虑给部分仍进口伊朗原油的国家比如印度等提供豁免,此外中国可能继续增加从伊朗的原油进口,并且伊朗也可能通过石油换商品的方式变相出口原油,伊朗具体出口下降程度仍有待观察。


OPEC本月开始增产

根据2016年底达成的减产协议,OPEC所有成员国在参考产量水平上减产约4.5%,其中尼日利亚和利比亚被豁免,印尼的成员资格虽然被冻结,但OPEC同意将印尼的产油份额分配给部分其他OPEC产油国,因此在计算产量上限时包含了当时印尼的72.2万桶的产量。大多数OPEC国家减产的基准线是基于二手信源10月份的实际产量,但其中伊朗和安格拉比较特殊,伊朗的基准线采用了2005年被制裁前的最高产量水平397.5万桶/日,承诺产量为379.7万桶,名义减产17.8万桶,在2016年12月OPEC月报中,将伊朗10月份的产量更新为370.9万桶/日,按承诺产量计算,实际有9万桶/日的增量。安格拉的基准线采用了其9月份的实际产量,主要是考虑到10月份一个主力油田维修停产导致当月产量比较低。此外,非OPEC国家同意消减产量55万桶/日,其中俄罗斯和墨西哥分别减产30万桶和10万桶。

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6月22日,OPEC和非OPEC产油国联盟会议决定从7月1日开始,将减产执行率逐步恢复至100%,具体增产数量没有公布。根据OPEC公报,本次实施增产依旧是在2016年12月达成的联合减产协议框架下进行的,下半年OPEC产量上限将被锁定在3250万桶/日。目前OPEC 6月的产量数据还未正式公布,但根据路透调查,OPEC产量6月环比增加32万桶至3232万桶/日,按照这个数据,2018年上半年,OPEC平均日产量约为3200万桶,如果恢复100%的减产率,下半年的平均产量较上半年将增加50万桶左右。而从同比增速看,OPEC 14国2017年下半年的产量约为3256.3万桶/日,今年下半年较2017年下半年将降低6.3万桶。如果考虑把非OPEC限产国的执行率也提升到100%,实际增产空间会更小。

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从闲置产能的角度看,目前仅有沙特、科威特、伊拉克和阿联酋这四个国家在短期内能够大幅提高产能。利比亚和尼日利亚未纳入限产协议,因此如果这两个国家出现减产,其他国家增产去弥补的话会导致OPEC整体减产执行率降低至100%以下,近期特朗普多次发布推特称油价过高要求OPEC增产,7月初,特朗普称要求沙特增产200万桶/日,沙特则是表示会谨慎使用这些产能,以确保市场的平衡和稳定,根据此前的减产协议沙特产量上限约1006万桶/日,而根据彭博的数据,沙特6月的产量已经上升至1050万桶,已经超过了减产承诺月43万桶/日。如果沙特继续带头增加产量,减产协议将存在再度调整甚至失效的可能。


下半年油价走势关键仍在于OPEC+产能释放节奏

从三大机构给出的平衡表看,对于四季度的需求增长较为一致,均值位于170万桶/日附近,但对于三季度的需求增长,IEA与其他两家机构的预测出现了明显的偏差,根据IEA的月报,2018年上半年需求主要受欧洲、美国极寒天气以及美国化工产能增加支撑,而下半年高油价拖累非OECD国家需求。从平均值看,下半年全球需求增量为154万桶/日附近。

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供应层面,对于非OPEC供应增量,IEA和OPEC的预测较为一致,均值在两百万桶附近,而EIA给出了290万桶的供应增量,从具体地区看,EIA对于美洲地区的供给增长出现了较大偏差,EIA对美国和加拿大两地的供应增量就高达257万桶/日,其中主要贡献因素是美国页岩油产量。我们认为现阶段的物流瓶颈仍将制约产油商生产的积极性,要达到EIA的预测目标,存在一定困难。目前页岩油的主要增产地区仍在二叠纪盆地,该地区2018年管道运输能力仅能增加26万桶,即使将铁路30万桶/日的运力考虑进来,permian地区的总外运能力能达到330万桶/日,但当地炼厂仅能消化53万桶/日,考虑到该地区每月6-7万桶/日的产量增速,midland到cushing以及Houston的管道很快将被填满,运力缺口使得WTI-midland对WTI-cushing以及WTI-MEH的贴水持续扩大,此前midland对MEH的贴水一度接近20美元。根据近期公布的管道建设计划看,这一缺口将到2019年下半年才能有所缓解,在此期间,页岩油生产商或将生产部分转移至北部bakken地区以及南部的Eagle Ford地区。


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就目前的状态看,如果OPEC产能能有效锁定在3250万桶附近,根据三大机构平衡表的均值,下半年全球石油供需格局将维持紧平衡或小幅供不应求的状态,油价或维持高位区间震荡格局,但OPEC的产能释放节奏以及美国页岩油产量放缓的幅度仍具有一定不确定性,在低库存状态下,突发事件将对油价产生更大的扰动。B-W差价方面,预计三季度因新管道的开通以及美国消费的季节性增长,美国原油产量增长带来的问题将有所缓解,两市价差将维持低位。但步入四季度后,美国炼厂逐步进入检修,炼厂需求下降后,库欣南下的管道瓶颈以及北方来油将使得库欣再次面临累库压力,预计四季度开始两市价差将继续扩大。技术上,Brent上方重要压力位于89美元附近,下方支撑位于72美元附近,INE下方支撑位于487元、477元附近。


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文:吴海

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