OPEC半年会议召开在即,原油多空分歧较大

2018-06-12 08:35:31 admin 26

过去一周,原油维持弱势震荡,WTI、Brent、INE原油均创阶段性新低后小幅反弹,现阶段压制油价上行的主要因素仍然来自增产预期,此前消息称OPEC和俄罗斯正讨论将产油限额上调100万桶/日左右,可能最早在6月开始增产,以弥补委内瑞拉、非洲产油国产量进一步减少,以及美国恢复对伊朗制裁可能导致的伊朗出口受限。

数据显示今年4月,委内瑞拉石油产量环比下降5万桶/日至142万桶/日,较2017年减产协议中的目标产量下滑了55万桶/日,这创下了委内瑞拉上世纪50年代以来的最低产油水平,并且这一局面仍未得到改善。5月20日总统马杜罗再次赢得6年任期,5月21日美国宣布对其追加经济制裁,禁止美国公民和在美国常住居民购买任何关联委内瑞拉国有企业的债权,阻止马杜罗政府借助变现原油等国家资产缓解经济危机。委内瑞拉的原油产业一直受到债务的不断上升,经营管理不善、缺乏人工、腐败以及基础设施破败和投资匮乏的影响。 5月底,主要港口油轮又面临瓶颈,等待装载的原油超过2400万桶,委内瑞拉国家石油公司PDVSA已经告知8家国际性石油消费者,PDVSA将无法在6月份全面兑现供油承诺,按合同约定,PDVSA应当供应149.52万桶/日的石油,但可供出口的量仅有69.4万桶/日。根据国际能源署的预测,按照委内瑞拉原油产量当前的下滑速度,至2018年底,其日产量将下滑至100万桶以下,并且其产量下滑趋势将持续至2019年底。


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伊朗方面, 5月原油与凝析油出口量达270万桶/日,依旧高于前12个月的平均水平。2012-2015年间,西方国家对伊朗制裁期间曾导致伊朗原油出口减少了100万桶/日,虽然此次欧盟没有跟随美国对伊朗实行制裁,但对于美国可能的制裁,欧洲主要炼油厂,包括意大利的埃尼和Saras,法国、希腊的海伦和西班牙的RePSOL和CEPSA,都准备在美国经济制裁开始前停止购入伊朗的原油,这些炼油商购买伊朗的原油量大约占伊朗原油总出口量的五分之一,从这个角度看,至少影响到伊朗50万桶/日的出口量,此外如果外部资金对伊朗油田投资渠道受阻,将在更长的时间周期内影响伊朗原油产量。

我们认为,OPEC+目前大幅增产的可能性仍然较低,并且对于是否增产,其内部分歧仍然较大。首先,上游投资不足仍是OPEC 需要考虑的首要问题。稍早前,法利赫曾表示原油市场的投资是最重要的衡量标准,增加石油和天然气产量的投资仍未达到目标,过去四年投资下降的情况还未逆转,因此减产还不应结束。阿联酋石油部长表示不以特定石油价格为目标,担心2019-2020年的石油投资水平,希望油价达到能刺激投资的水平。其次,OPEC产油国内部仍存在较大分歧,从闲置产能的角度看,只有沙特、阿联酋、科威特、俄罗斯有能力在短期内提升产量,而对于其他OPEC国家来说,并没有太多的闲置产能,如果因增产导致油价进一步下行,那么反而会令其蒙受损失。

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美国方面,产量继续增加,6月1日当周日产量已达1080万桶,美国主要页岩油产区活跃钻井数已连续10周增加,增加的新井主要集中于Permian盆地。从几大产油企业财务报表中各披露的套期保值价格来看,Permian区块的平均套期保值价格在50美元/桶以下,低于目前的WTI原油价格,更重要的是,样本企业平均套期保值了40%的2018年二季度计划产量,以及高达63%的2018年三季度产量。我们有理由相信在目前油价足够覆盖目前扩张成本的情况下,产量高速增长的Permian区块的低扩张成本企业会加大资本支出以扩大产量以弥补大量套保带来的损失。另一方面,正如我们前期报告中所说,18年到19年Permian地区的管道运输能力将面临缺口,在此之前如果页岩油商继续维持当前增产速度,必然会出现大量原油在该地区累库,从现阶段看往库欣及美湾地区运力约为200万桶/日,目前基本是满负荷运行,而当地炼厂需求远不及增产速度,这使得WTI midland对WT cushing贴水超过10美元,对WTI MEH贴水超过20美元,这种差价结构也是支撑近期BW差价走阔的重要因素。

 

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