【原油周报】紧张局势缓解但隐患犹存，油价短期调整不改向上趋势
行情回顾：过去一周（4.17-4.20），美国WTI原油主力合约收涨0.67美元，涨幅0.99%，收报68.06美元/桶。布伦特主力合约涨1.09美元，涨幅1.5%，报73.71美/桶。稍早前一周，美国及其盟友对叙利亚发动袭击，化武袭击事件引发的美俄冲突骤然升级，市场对中东紧张局势升温的担忧引发油价大幅上涨，从前期油价的走势看，市场已充分消化地缘政治风险的上升，周一、周二原油价格在预期落地后出现了一定程度的回调。周二及周三公布的原油库存数据大幅超出市场预期，原油价格再创阶段性新高。本周四、周五油价冲高回落，技术指标显示油价短期或继续面临调整。中期看，市场仍处于OPEC减产与以美国为代表的非OPEC增产之间的博弈之中，从近期三大机构公布的报告看，OPEC减产执行率仍维持高位，美页岩油产量稳定增加，但未出现明显放量，同时三大机构均对2018年原油需求表示乐观，随着下游需求转暖，预计库存水平将继续下滑，后市油价有望继续维持强势。
本周中东地缘政治风险暂时减弱，但忧患犹存。从产量看，美国对叙利亚的打击并不会对全球原油供应造成重大影响。叙利亚内战爆发前，其最高的日产量曾达到62.3万桶/日，但自2011年内战爆发，叙利亚受到国际制裁后，叙利亚原油产量迅速减少至1.7万桶/日，根据彭博的统计，叙利亚目前原油产量仅1.5万桶/天，占全球原油日产量的0.1%以下，单考虑叙利亚本身原油产量对于油价的影响，微乎其微。但叙利亚从地图上看，叙利亚所处的地理位置靠近许多世界原油运输管道和海上航线，并且毗邻中东重要产油国沙特、伊拉克、伊朗，若该地区出现战乱，很难保证中东其他地区原油生产运输不受影响。目前，市场下一个焦点是特朗普称将在5月12日之前退出伊朗与6个主要西方国家之间签订的核协议，除非美国国会和欧洲盟国通过补充一份后续协议来“修复”核协议。值得注意的是，取代新任国务卿Mike Pompeo与特朗普观点一致，是坚定反对伊朗核协议的一方，美国单方面撕毁协议重新对伊朗实施制裁的概率有所增加，如果恢复对伊朗制裁的话那么这个OPEC第三大产油国的原油产量在未来六个月可能会下降至80万桶/日以下，目前伊朗日产量达442.6万桶，对全球原油供需格局仍具有较大影响力。目前该事件仍有较高的不确定性，特朗普在4月20日时曾发推特抨击OPEC，称其减产人为抬高了石油价格，并宣称此举“不会被接受”。预计市场在5月初会对此事件提前作出反应，届时油价波动幅度将会增大。
注：参考产量水平由二手数据整理得出，除安哥拉产量为2016年9月产量外，大部分为2016年10月产量，此外伊朗的参考产量水平根据2005年制裁前的最高产量
供应方面，OPEC组织3月减产执行率继续维持较高水平达到149%，OPEC第二手来源数据显示，OPEC成员国之中，上个月只有伊朗和赤道几内亚未按承若削减产量。同2月份相比，3月阿联酋增产幅度较大，但仍在承诺产量以下；安格拉、委内瑞拉、阿尔及利亚、沙特、委内瑞拉减产幅度较大，其中委内瑞拉的产量创下了几十年来的新低，委内瑞拉的原油产业一直受到债务的不断上升，经营管理不善、腐败以及基础设施破败和投资匮乏的影响。除了2003年发生反对查韦斯的罢工和1980年欧佩克配额削减外，这是委内瑞拉自1949年以来的最低产量。5月下旬委内瑞拉将进行的总统大选或造成国内混乱局面，进一步影响该国原油产量。从减产效果看，OECD国家库存在2月份进一步下降，距离OPEC减产目标—近5年的均值水平仅相差4480万桶。沙特石油部长表示OPEC+将在2018年实现库存至5年均值的目标。本周五，欧佩克与盟友的会议在沙特阿拉伯吉达召开，沙特、俄罗斯等产油国集体放风，称原油减产协议依然会继续，沙特石油部长哈立德法利赫表示，结束减产协议将是渐进的的，六月讨论放松原油减产为时过早，此外，法利赫还认为，原油市场的投资是最重要的衡量标准。增加石油和天然气产量的投资仍未达到目标，过去四年投资下降的情况还未逆转，因此减产还不应结束。我们认为，从OPEC+国家整体盈亏平衡油价来看，目前油价水平已经超过或持平除了俄罗斯、沙特、阿曼以及阿尔及利亚之外，其他主要减产参与国的盈亏平衡成本，但是从闲置产能的角度看，2018年OPEC剩余产能也处于2006年以来的较低水平，此外在新的减产协议中，曾经被豁免减产的两个产油国尼日利亚和利比亚产量也被设置了上限，分别是180万桶/天和100万桶/天。尼日利亚和利比亚两国现在相对平稳的政局依然是较为脆弱的，供应中断仍可能随时出现，因此产量在目前基础上进一步提升的空间十分有限。
非OEPC方面供应方面，美国页岩油继续增产，4月13日当周全美产量为1054万桶/日，周六贝克休斯公布的数据显示，截至4月13日当周全美原油活跃钻井机数增加5座至820座，其中二叠纪盆地地区增加8座，总数达453座，占据全美钻井数的55%。从二叠纪几家页岩油气勘探和生产商的报表看，2017年油价回升以来企业的财务数据已经触底回升，企业现金流状况也大幅改善，目前的油价已经大于我们观察的几家大型油企的扩张成本，我们认为页岩油企业维持当前资本支出量级是可行的且继续增加资本支出可能性也较大，根据EIA最新预测，美国页岩油五月总产量为699.6万桶/天，比四月份要高出12.5万桶/天。
美国方面，根据EIA的周报数据，4月13日当周全美原油库存减少107.1万桶，预期增加65.00万桶，库欣地区原油库存减少111.5万桶。汽油库存减少296.8万桶，预期增加45.00万桶。当周原油库存的意外减少使得WTI油价再度获得支撑，汽油库存的减少暗示下游需求强劲。从库存构成的几大因素看，虽然美国产量在不断提高，但由于部分炼厂进入检修，当周炼厂开工率下降1.1%至92.4%，预期增加0.30%，全美原油加工量减少7万桶/日至1694.9万桶/日，降幅最大的地区为西海岸（PADD5）地区，原油加工量减少约10万桶/日；此外，在进出口方面，当周进口量减少72万桶/日，而出口大幅增加54.4万桶/日，导致净进口量大幅减少了126.4万桶每日；Brent与WTI价差持续回升，基本接近去年9月飓风以来的最高水平，3月份以来阶段性物流瓶颈导致了库欣地区库存持续的增长、地缘政治风险溢价对于Brent的提振则更强于WTI使得B-W差价走阔，在风险因素即将上升的5月，预计两市价差仍有上行空间，而在此期间美国原油出口水平将进一步提升。下游需求方，美国油品总需求为2143.4万桶/日，与前一周相比增加162.2万桶/日，其中下游汽油需求增长强劲，当周汽油需求量增加58.4万桶/日至985.7万桶/日创今年新高。由于汽油需求增加以及净出口量减少，当周汽油库存减少296.8万桶至2.35967亿桶。盘面的裂解价差方面，RBOB-WTI裂解价差仍维持19美元/桶以上的较高水平。
此外非美、非OPEC的产量变动，主要还是源于高油价时期投资建设的长周期项目的投产，三大机构预测的主要增量来自于加拿大和巴西，高油价时期大型石油公司基本没有人预计到页岩油的蓬勃发展，资本支出预算主要都集中在深海、超深海以及油砂项目，而这些项目在近几年大量投产，预计这些项目的产量增量在20-25万桶每天。综合看来，目前市场需求基本吸收了非OPEC供给增量，全球原油市场仍处于去库存状态。
持仓方面，管理基金所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸增加24,758手合约，至442,408手合约，脱离最近15周新低、并创三周新高，其中多头头寸增加21628手，空头头寸减少3130手。其中期货多头持仓460778手，环比增加10199手，期货空头持仓29221手，环比减少4556手，期货净多头431557手，环比增加14755手。
技术上，WTI主力合约在过去一周突破上升三角形上沿，周五盘中一度跌破68美元关口后下探至67.49美元附近，该水平位于4月6日至19日涨幅的23.6%回撤位附近，尾盘小幅反弹收于68.06美元。从4小时图上看，MACD指标进一步走弱，短期原油价格或有继续调整可能，下周内的交易需关注67.5美元附近支撑，若有效跌破后油价将继续向下试探65.50美元附近支撑，下方更强支撑位于64美元附近，目前原油价格仍处于多头格局，操作思路上仍以逢低做多为主。
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